Методи за икономическа оценка на инвестициите. Съвременни методи за оценка на инвестиционни проекти Методика за оценка на ефективността на инвестиционни проекти накратко

Процесът на вземане на управленски решения от инвестиционен характер се основава на оценката и сравнението на обема на предложените инвестиции и бъдещите парични постъпления. Методите, използвани при анализа на инвестиционната активност, могат да бъдат разделени на групи: базирани на дисконтирани оценки; методи, които не включват дисконтиране; статични методи за инвестиционна оценка; динамични методи за оценка на инвестициите. Методите, които не включват дисконтиране, включват следното: Марголин А.М., Быстряков А.Я., Икономическа оценка на инвестициите: Учебник - М.: “ЕКМОС”, 2010 г. - 89 с.:

- метод, основан на изчисляване на периода на изплащане на инвестициите (срок на изплащане на инвестициите);
- метод, основан на определяне на нормата на възвръщаемост на капитала (норма на възвръщаемост на капитала);
- метод, базиран на изчисляване на разликата между размера на приходите и инвестиционните разходи (еднократни разходи) за целия период на използване на инвестиционния проект, който е известен като паричен поток или баланс на натрупания паричен поток;
- метод на сравнителна ефективност на намалените производствени разходи;
- метод за избор на опции за капиталови инвестиции въз основа на сравнение на масата на печалбата (метод за сравнение на печалбата).

Методите за оценка на ефективността, които не включват дисконтиране, понякога се наричат статистически методи за оценка на ефективността на инвестициите. Тези методи се основават на проектни, планови и реални данни за разходите и резултатите от изпълнението на инвестиционните проекти. Когато използват тези методи, в някои случаи те прибягват до такъв статистически метод като изчисляване на средногодишните данни за разходите и резултатите (доходите) за целия период на използване на инвестиционния проект.

Методи за оценка на инвестиционната ефективност въз основа на дисконтиране:

- метод на нетната настояща стойност (метод на нетната настояща стойност, метод на нетната настояща стойност);
- метод на вътрешна норма на възвращаемост;
- намален период на изплащане на инвестициите;
- индекс на рентабилност;
- анюитетен метод.

Основните принципи за оценка на ефективността на дългосрочните инвестиции са: моделиране на потоците от продукти, ресурси и средства през периодите на изпълнение на ИП; цялостно отчитане на външните и вътрешните фактори на реализацията на ИП чрез съпоставка на очакваните инвестиционни резултати и разходи; като се вземе предвид времевата стойност на паричните инвестиции и изискваната норма на възвръщаемост на инвестирания капитал.

В хода на оценката на IP се използват широко класически методи на икономически анализ (сравнения, елиминиране на баланса, корелационен и регресионен анализ, графичен, прост и сложна лихва, дисконтиране и др.), Както и такива общи специфични аналитични изследователски техники като изчисляване на абсолютни, относителни и средни стойности, детайлизиране на показателите в компоненти, обобщаване и групиране. Нека разгледаме основните идеи, залегнали в основата на тези методи. Марголин А.М., Быстряков А.Я., Икономическа оценка на инвестициите: Учебник - М.: "ЭКМОС", 2010 г. - 114 с.

1. Метод на нетната настояща стойност. Този метод се основава на сравняване на стойността на първоначалната инвестиция (IC) с общите дисконтирани нетни парични потоци, генерирани през прогнозния период.

Тъй като входящият паричен поток се разпределя във времето, той се дисконтира с помощта на коефициент r, зададен от анализатора (инвеститора) независимо въз основа на годишната процентна възвръщаемост, която той иска или може да има върху капитала, който инвестира. Да предположим, че е направена прогноза, че инвестицията (IC) ще генерира за n години годишен доход в размер на P 1, P 2, ..., P n. Общата натрупана стойност на дисконтирания доход (PV) и нетната настояща стойност (NPV) се изчисляват съответно по формулите:

икономическо изплащане на инвестициите рентабилност

Очевидно, ако: NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

По този начин, ако в края на периода на изпълнение на проекта се планира да се получат средства под формата на ликвидационна стойност на оборудването или освобождаване на част от оборотния капитал, те трябва да се вземат предвид като доход за съответните периоди. Ако проектът не включва еднократна инвестиция, а последователно инвестиране на финансови ресурси за m години, тогава формулата за изчисляване на NPV се променя, както следва:

където i е прогнозираният среден темп на инфлация.

Изчисляването с помощта на горните формули ръчно е доста трудоемко, поради което за удобство при използването на този и други методи, базирани на дисконтирани оценки, са разработени специални статистически таблици, в които стойностите на сложната лихва, дисконтовите фактори, дисконтираната стойност на паричната единица и др. са таблични в зависимост от времевия интервал и стойността на дисконтовия фактор.

Трябва да се отбележи, че показателят NPV отразява прогнозна оценка на промените в икономическия потенциал на предприятието, ако съответният проект бъде приет.

Този показател е адитивен във времеви аспект, т.е. може да се сумира NPV на различни проекти. Това е много важно свойство, което отличава този критерий от всички останали и позволява да се използва като основен при анализиране на оптималността на инвестиционен портфейл.

2. Метод на вътрешна норма на възвръщаемост. Нормата на възвръщаемост на инвестицията (IRR) се разбира като стойността на дисконтовия фактор, при която NPV на проекта е равна на нула:

IRR = r, при което NPV = f(r) = 0.

Например, ако даден проект се финансира изцяло със заем от търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на приемливата банкова лихва, над която проектът ще бъде нерентабилен. На практика всяко предприятие финансира своята дейност, включително инвестиции, от различни източници.

Като плащане за използването на финансови ресурси, авансирани в дейността на предприятието, то плаща лихви, дивиденти, възнаграждения и др., т.е. поема някои разумни разходи, за да поддържа своя икономически потенциал.

Показателят, характеризиращ относителното ниво на тези разходи, може да се нарече "цена" на авансирания капитал (CC). Този показател отразява минималната възвръщаемост на капитала, инвестиран в дейността му в предприятието, неговата рентабилност и се изчислява с помощта на среднопретеглената формула.

Икономическият смисъл на този показател е следният: предприятието може да взема всякакви инвестиционни решения, чието ниво на рентабилност не е по-ниско от текущата стойност на показателя CC (или цената на източника на средства за този проект, ако има целеви източник).

Именно с това се сравнява IRR, изчислен за конкретен проект, като връзката между тях е следната.

Ако: IRR > CC. тогава проектът трябва да бъде приет;

Р.Р.< CC, то проект следует отвергнуть;

RR = CC, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Практическото приложение на този метод е сложно, ако анализаторът не разполага със специализиран финансов калкулатор. В този случай се използва методът на последователните итерации, като се използват таблични стойности на дисконтовите фактори.

За да направите това, като използвате таблици, се избират две стойности на коефициента на отстъпка r 1

където: r 1 --стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 --стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точността на изчисленията е обратно пропорционална на дължината на интервала (r 1,r 2), а най-доброто приближение с помощта на таблични стойности се постига, когато дължината на интервала е минимална (равна на 1%), т.е. r 1 и r 2 са стойностите на коефициента на отстъпка, които са най-близки една до друга, които отговарят на условията (в случай на промяна на знака на функцията от „+“ на „-“):

r 1 --стойността на табличния дисконтов фактор, който минимизира положителната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 --стойността на табличния дисконтов фактор, който максимизира отрицателната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Чрез взаимно заместване на коефициентите r 1 и r 2 се записват подобни условия за ситуацията, когато функцията променя знака от „-“ на „+“.

3. Метод на периода на изплащане. Този метод е един от най-простите и широко използвани в световната счетоводна и аналитична практика, той не предполага временно подреждане на паричните постъпления. Алгоритъмът за изчисляване на периода на изплащане (PP) зависи от равномерността на разпределението на прогнозирания доход от инвестицията. Ако приходите се разпределят равномерно през годините, тогава периодът на изплащане се изчислява, като еднократните разходи се разделят на размера на дължимия им годишен доход.

Когато се получи дроб, тя се закръгля до най-близкото цяло число. Ако печалбата е разпределена неравномерно, тогава периодът на изплащане се изчислява чрез директно изчисляване на броя години, през които инвестицията ще бъде изплатена от кумулативния доход. Общата формула за изчисляване на показателя PP е:

PP=n, при което.

Някои експерти все още препоръчват да се вземе предвид аспектът на времето при изчисляване на индикатора PP. В този случай се вземат предвид паричните потоци, дисконтирани според „цената“ на авансирания капитал. Очевидно периодът на изплащане се увеличава.

Индикаторът за периода на изплащане на инвестицията е много лесен за изчисляване, но има редица недостатъци, които трябва да се вземат предвид при анализа.

Първо, не взема предвид влиянието на последните печалби. Като пример, разгледайте два проекта с еднакви капиталови разходи (10 милиона рубли), но различни прогнозирани годишни приходи: за проект А - 4,2 милиона рубли. в рамките на три години; за проект B - 3,8 милиона рубли. в рамките на десет години. И двата проекта осигуряват възвръщаемост на капиталовите инвестиции през първите три години, така че от гледна точка на този критерий те са равнопоставени.

Очевидно е обаче, че проект Б е много по-рентабилен.

Второ, тъй като този метод се основава на недисконтирани оценки, той не прави разлика между проекти с еднакъв размер на кумулативен доход въз основа на различни разпределения през годините.

И така, от гледна точка на този критерий, проект А с годишни приходи от 4000, 6000, 2000 хиляди рубли. и проект Б с годишни приходи от 2000, 4000. 6000 хиляди рубли. са равни, въпреки че е очевидно, че първият проект е по-предпочитан, тъй като осигурява по-голям доход през първите две години.

Трето, този метод няма свойството на адитивност. Има редица ситуации, в които използването на метод, базиран на изчисляване на периода на изплащане, може да бъде подходящо.

По-специално, това е ситуация, когато ръководството на предприятието е по-загрижено за решаването на проблема с ликвидността, а не за рентабилността на проекта - основното е инвестицията да се изплати възможно най-бързо. Методът е добър и в ситуации, в които инвестициите са свързани с висока степен на риск, така че колкото по-кратък е периодът на изплащане, толкова по-малко рисков е проектът.

Тази ситуация е типична за индустрии или дейности, които се характеризират с висока вероятност от доста бърза технологична промяна.

4. Метод на индекса на доходността. Този метод по същество е следствие от метода на нетната настояща стойност. Индексът на рентабилност (PI) се изчислява по формулата:

Очевидно, ако: P1 > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

За разлика от нетния настоящ ефект, индексът на доходност е относителен показател. Благодарение на това е много удобно при избора на един проект от редица алтернативни, които имат приблизително еднакви стойности на NPV. или при попълване на инвестиционен портфейл с максималната обща NPV стойност.

5. Метод за изчисляване на коефициента на ефективност на инвестицията. Този метод има две характерни черти: първо, той не включва дисконтиране на показателите за доходите; второ, доходът се характеризира с показателя за нетната печалба PN (балансова печалба минус вноски в бюджета).

Алгоритъмът за изчисление е изключително прост, което предопределя широкото използване на този показател в практиката: коефициентът на инвестиционна ефективност (ARR) се изчислява, като средната годишна печалба PN се раздели на средната стойност на инвестицията (коефициентът се приема като процент).

Средната стойност на инвестицията се намира чрез разделяне на първоначалния размер на капиталовите инвестиции на две, ако се приеме, че след изтичане на периода на изпълнение на анализирания проект всички капиталови разходи ще бъдат отписани; ако е позволено да съществува остатъчна или остатъчна стойност (RV), тогава нейната оценка трябва да бъде изключена.

Този показател се сравнява с коефициента на възвръщаемост на авансирания капитал, изчислен чрез разделяне на общата нетна печалба на предприятието на общата сума на средствата, авансирани в неговите дейности (резултатът от средния нетен баланс).

Методът, базиран на коефициента на инвестиционна ефективност, има и редица съществени недостатъци, главно поради факта, че не отчита времевия компонент на паричните потоци.

По-конкретно, методът не прави разлика между проекти с еднакъв размер на средна годишна печалба, но вариращи суми на печалба през годините, както и между проекти с една и съща средна годишна печалба, но генерирани за различен брой години и т.н. .

Инвеститорът, който решава да вложи капитала си в бизнес проект, в повечето случаи се ръководи от рационални аргументи, които се изразяват в конкретни числа, термини и понятия.

През цялата индустриална ера бизнес практиката и икономическата наука са натрупали солиден инструментариум, който позволява да се оценят перспективите на почти всеки инвестиционен проект. Разнообразието от методи и методи за оценка на инвестициите в съвременните търговски дейности може да се раздели на две големи групи според тяхната структура:

Фундаментален анализ, който включва изследване и оценка на всички външни фактори на околната среда, свързани с реализацията на инвестиционен проект, например пазарни условия, правни и социални условия, въздействие върху околната среда и др.

Технически анализ, който се основава на изследване и изчисляване на показатели за дейността на даден проект или компания във връзка с неговите производствени, финансови и технологични компоненти.

В допълнение, общият подход към оценката на инвестициите се основава не само на изчисляването на статистически данни, които в по-голямата си част отчитат минали събития, но и на тяхното динамично развитие, както е показано на фигурата по-долу.

При такова динамично прогнозиране и анализ се вземат предвид както постоянни фактори, така и променливи, което позволява да се определят всички промени в пазарната ситуация, да се изчислят границите на риска, периодите на изплащане и др. Важна част от анализа на един инвестиционен проект са източниците на информация и данни.

Първоначални данни за оценка на инвестициите могат да бъдат получени:

Финансови отчети на компанията(ако инвестицията е направена в съществуващ бизнес)
Статистически данни, получени от отворени източници на държавни организации или частни аналитични агенции, консултантски компании
Сравнителни проучвания на подобни проекти (бенчмаркинг)
Експертни оценкина различни етапи от изпълнението на проекта
Собствени изследваниявъз основа на информация, получена от всякакви налични източници.

В допълнение към това, оценката на дългосрочните инвестиции може да включва и различни модели или разработване на условия за развитие на сценарии, за които се включват специалисти от различни приложни научни области.

Най-общо според функционалното си изпълнение всички видове и методи за оценка на инвестициите се разделят на две големи групи:

Методи за качествена оценка- включват методи за анализ и разработване на препоръки за инвеститора, базирани на проучване (прогнозиране) на данни, които не могат да бъдат изразени в количествени параметри, например социален или екологичен ефект, степента на потребителско възприемане на продуктите, оценка на качеството управление на инвестициите (управленска компетентност, мотивация на персонала). За работа с такива имплицитни качествени данни се използват следните:

Параметри на индекса, съставени въз основа на исторически данни, изразени в някаква степен на оценка, например отрицателна, неутрална, положителна.
Система за точкуване, когато всяко от условията или факторите е изразено в относителна система за точкуване
Експертни методи за анализ и оценка, които използват знанията и опита на специалисти по конкретен проблем на изпълнението на проекта, например социолози, за да проучат отношението на населението към изграждането на съоръжения за химическо производство.

Втората голяма група методи, използвани за оценка на инвестициите, са количествени или аналитични модели.

Най-известни и широко използвани в практиката са следните динамични модели (методи за отчитане на инфлацията при оценка на инвестициите), като:

Нетна настояща стойност NPV (Net Present Value).
Вътрешна норма на възвръщаемост IRR (Internal Rate of Return).
Индекс на рентабилност PI (Индекс на рентабилност).
Динамичен период на изплащане DPP (Discounted Payback Period).

Кратко описание на тези методи е както следва:

Метод на NPV (Net Present Value).

Този метод предполага, че целта на компанията е да увеличи максимално своята стойност. Методът се основава на сравняване на стойността на първоначалната инвестиция с потоците от приходи, които тези инвестиции генерират през прогнозния период.

Тъй като паричните потоци се разпределят във времето, те се дисконтират с помощта на коефициент r, зададен от самия инвеститор, въз основа на годишната норма (процент) на възвръщаемост на капитала, която той иска или може да има върху капитала, който инвестира. В допълнение, този коефициент оценява влиянието на инфлацията върху инвестиционната активност, тъй като нормата на печалба винаги трябва да бъде по-висока от процента на обезценяване на парите.

Индексът на рентабилността показва относителната рентабилност на проекта или дисконтираната стойност на паричните постъпления от проекта за единица инвестиция:

Динамичният (включително дисконтиране) период на изплащане отчита стойността на парите във времето.

Този метод включва изчисляване на периода от време, който ще е необходим за връщане на първоначално инвестирания капитал при дадена (изисквана) норма на възвръщаемост.

Втората група аналитични методи е представена от недисконтирани методи за оценка на инвестициите, най-информативните от които са:

е очакваният период на възстановяване на първоначалната инвестиция от нетните постъпления, получени от проекта (където нетните постъпления са парични постъпления минус разходи). Методът включва изчисляване на периода, през който предприемачът ще може да върне първоначално авансирания капитал. Това определя времето, през което приходите от оперативната дейност на предприятието ще покрият разходите за инвестиции.

Общата формула за изчисляване на показателя PP е:

където Pk е годишният доход, генериран от проекта, IC е размерът на първоначалната инвестиция.

Счетоводна норма на възвръщаемост ARR (Счетоводна норма на възвръщаемост)

Този метод се основава на използването на счетоводни характеристики на инвестиционния проект. Счетоводната норма на възвръщаемост е отношението на средната годишна печалба (PN) към инвестирания капитал (средна годишна инвестиция).

Тази стойност предоставя информация за въздействието на инвестициите върху финансовите отчети на компанията. Показателите за финансови отчети са най-важните, когато инвеститорите и акционерите анализират инвестиционната привлекателност на една компания.

Заключение

Сравнението на методите за оценка на инвестициите въз основа на практиката на тяхното използване показва, че няма единен и универсален алгоритъм, подходящ за всички инвестиции. Следователно, за да се разработи най-подходящият формат за инвестиционен анализ, инвеститорът трябва да избере като приоритет онези методи, които разглеждат целия процес в динамика (т.е. с изчисляване на бъдещи перспективи).

В допълнение към факта, че е необходим анализ на проекта, в който ще бъдат инвестирани средства, има смисъл да се оцени и самата система за управление на инвестициите, т.е. готовността на инвеститора или неговите структури да изпълняват задачи по управление на парите във времето , в условия на несигурност и риск.

Преди да се оцени ефективността на инвестициите, е важно експертно да се определи социалната значимост на индустрията, в която се планират инвестициите, и на самия проект. Обществено значими са проекти, които засягат екологичната, социалната и икономическата ситуация в страната и света. След това оценката се извършва на два етапа (фиг. 5.3).

На първия етап се определят показателите за ефективност като цяло. Целта на този етап е обобщена икономическа оценка на проектните решения и създаване на необходимите условия за намиране на инвеститори. Ако проектът се окаже социално значим, тогава се оценява неговата търговска ефективност. И ако търговската ефективност на социално значим проект е недостатъчна, се разглежда възможността за използване на различни форми на подкрепа.

Ориз. 5.3. Етапи на оценка на ефективността на инвестиционните проекти

Вторият етап на оценка се извършва след разработване на схема за финансиране. На този етап се изяснява съставът на участниците и ефективността на участието в проекта на отделни предприятия и акционери. Ефективността на инвестициите може да се изрази като се вземат предвид разходите и резултатите, както във физическа, така и в парична форма. Разходните показатели за икономическа ефективност на инвестициите, въпреки недостатъците си, в момента са най-важните показатели за обосновка на програми и проекти.

Въз основа на вида на общия индикатор методите за изчисляване на инвестициите се разделят на:

Абсолютно (при което като общи показатели се използват абсолютните стойности на разликата между капиталовите инвестиции и текущите разходи за изпълнение на проекта и паричната оценка на неговите резултати);

Относителни (при които общите показатели се определят като съотношение на оценката на резултатите и общите разходи);

Временни (при които се изчислява периодът на възвръщаемост (периодът на изплащане) на инвестициите).

Използваните методи за анализ на инвестиционната активност могат да бъдат разделени на две групи в зависимост от отчитането на времевия параметър:

Въз основа на дисконтирани оценки;

Въз основа на счетоводни оценки.

1. въз основа на дисконтирани оценки („динамични“ методи):

Нетна настояща стойност - NPV(нетна настояща стойност);

Индекс на възвръщаемост на инвестициите - П.И.(Индекс на рентабилност);

Вътрешна норма на възвръщаемост - IRR(Вътрешна норма на възвръщаемост);

Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост- ОГЛЕДАЛО(Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост);

Сконтиран период на изплащане на инвестициите - DPP(Сконтиран период на изплащане).

2. въз основа на счетоводни оценки („статистически“ методи):

Период на изплащане на инвестицията - ПП(Срок на изплащане);

Коефициент на инвестиционна ефективност - ARR(Отчетена норма на възвръщаемост).

Нетна настояща стойност (NPV).Този метод се основава на сравняване на стойността на първоначалната инвестиция (IC) с общите дисконтирани нетни парични потоци, генерирани през прогнозния период. Тъй като входящият паричен поток се разпределя във времето, той се дисконтира с помощта на коефициент r, зададен от анализатора (инвеститора) независимо въз основа на годишната процентна възвръщаемост, която той иска или може да има върху капитала, който инвестира.

Да предположим, че е направена прогноза, че инвестицията (IC) ще генерира за n години годишен доход в размер на P 1, P 2, ..., P n. Общата натрупана стойност на дисконтирания доход (PV) и нетната настояща стойност (NPV) се изчисляват съответно по формулите:

, (5.1)

. (5.2)

Очевидно, ако: NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

При прогнозиране на приходите по години е необходимо, ако е възможно, да се вземат предвид всички видове приходи, както производствени, така и непроизводствени, които могат да бъдат свързани с даден проект. По този начин, ако в края на периода на изпълнение на проекта се планира да се получат средства под формата на ликвидационна стойност на оборудването или освобождаване на част от оборотния капитал, те трябва да се вземат предвид като доход за съответните периоди.

Ако проектът не включва еднократна инвестиция, а последователно инвестиране на финансови ресурси за m години, тогава формулата за изчисляване на NPV се променя, както следва:

, (5.3)

където i е прогнозираният среден темп на инфлация.

Трябва да се отбележи, че показателят NPV отразява прогнозна оценка на промените в икономическия потенциал на предприятието, ако съответният проект бъде приет. Този показател е адитивен във времеви аспект, т.е. може да се сумира NPV на различни проекти. Това е много важно свойство, което отличава този критерий от всички останали и позволява да се използва като основен при анализиране на оптималността на инвестиционен портфейл.

Индекс на възвръщаемост на инвестициите (PI).Този метод по същество е следствие от метода на нетната настояща стойност. Индексът на рентабилност (PI) се изчислява по формулата:

. (5.4)

Очевидно, ако: PI > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;

ПИ< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Логиката на критерия PI е следната: той характеризира дохода на единица разход; Този критерий е най-предпочитан, когато е необходимо да се организират независими проекти за създаване на оптимален портфейл в случай на горна граница на общия обем на инвестициите.

Вътрешна норма на възвръщаемост на инвестициите (IRR).Вторият стандартен метод за оценка на ефективността на инвестиционните проекти е методът за определяне на вътрешната норма на възвръщаемост на проекта (вътрешна норма на възвръщаемост, IRR), т.е. такъв дисконтов процент, при който нетната настояща стойност е нула.

IRR = r, при което NPV = f(r) = 0.

Значението на изчисляването на този коефициент при анализиране на ефективността на планираните инвестиции е следното: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с даден проект. Например, ако даден проект се финансира изцяло със заем от търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на приемливата банкова лихва, над която проектът ще бъде нерентабилен.

Ако: IRR > CC. тогава проектът трябва да бъде приет;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

, (5.5)

където r 1 е стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - стойността на табличния дисконтов фактор, при който f(r 2)<О (f(r 2)>0).

r 1 - стойността на табличния дисконтов фактор, който минимизира положителната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - стойността на табличния дисконтов фактор, който максимизира отрицателната стойност на показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Период на изплащане (ПП).Този метод е един от най-простите и широко използвани в световната практика, той не предполага временно подреждане на паричните постъпления. Алгоритъмът за изчисляване на периода на изплащане (PP) зависи от равномерното разпределение на прогнозирания доход от инвестицията. Ако приходите се разпределят равномерно през годините, тогава периодът на изплащане се изчислява, като еднократните разходи се разделят на размера на дължимия им годишен доход. Когато се получи дроб, тя се закръгля до най-близкото цяло число. Ако печалбата е разпределена неравномерно, тогава периодът на изплащане се изчислява чрез директно изчисляване на броя години, през които инвестицията ще бъде изплатена от кумулативния доход. Общата формула за изчисляване на показателя PP е:

РР = n, при което Рк > IC.

Индикаторът за период на изплащане е много лесен за изчисляване, но има редица недостатъци, които трябва да се вземат предвид при анализа.

Първо, не взема предвид влиянието на последните печалби. Второ, тъй като този метод се основава на недисконтирани оценки, той не прави разлика между проекти с еднакъв размер на кумулативен доход, а различно разпределение на тях през годините.

Коефициент на инвестиционна ефективност (ARR).Този метод има две характерни особености: не включва дисконтиране на показателите за доходите; доходът се характеризира с показателя за нетната печалба PN (балансова печалба минус вноските в бюджета). Алгоритъмът за изчисление е изключително прост, което предопределя широкото използване на този показател в практиката: коефициентът на инвестиционна ефективност (ARR) се изчислява, като средната годишна печалба PN се раздели на средната стойност на инвестицията (коефициентът се приема като процент). Средната стойност на инвестицията се намира чрез разделяне на първоначалния размер на капиталовите инвестиции на две, ако се приеме, че след изтичане на периода на изпълнение на анализирания проект всички капиталови разходи ще бъдат отписани; ако е позволено да съществува остатъчна стойност (RV), тогава нейната оценка трябва да бъде изключена.

(5.6)

Пример:

Предприятието е изправено пред избор между два инвестиционни проекта, характеризиращи се със следните данни:

проекти	интегрална схема	C1	C2
А	-4000
б	-2000

Класирайте проектите според IRR, PP, NPV критерии, ако r = 10%.

Решение.

1) нетна настояща стойност

за проект А:

= = $752,07

за проект B:

= = 330,58 долара

2) период на изплащане на проекта:

за проект А:

1 година + = 1,5 години или 1 година и 6 месеца.

за проект B:

1 година + = 1,53 години или 1 година и 6 месеца.

3) вътрешната норма на възвръщаемост на проекта се изчислява по формулата:

, Където

r 1 – стойността на дисконтовия фактор, при който NPV > 0 (NPV<0);

r 2 - стойността на дисконтовия фактор, при който NPV<0 (NPV > 0);

IRR се изчислява с помощта на метода на линейното приближение.

За проект А:

NPV 1 (r=10%) = = $752,07

NPV 2 (r=25%) = = -80$

= 23,56%.

За проект B:

NPV 1 (r=10%) = = 330,58 долара

NPV 2 (r=25%) = = -80$

= 22,08%.

Сравнението на два проекта според изчислените критерии показва, че трябва да се даде предпочитание на проект А, тъй като неговата нетна настояща стойност и вътрешна норма на възвръщаемост са по-високи от тези на проект Б. Следователно проект А е по-целесъобразен от проект Б.

РЕЗЮМЕ

Инвестициите са преди всичко парични средства, ценни книжа, друго имущество, включително имуществени права с парична стойност, инвестирани в обекти на стопанска дейност и (или) други дейности с цел генериране на печалба и (или) постигане на друг полезен ефект. Има преди всичко реални и финансови инвестиции.

Всяка организация може да се изправи пред проблема с алтернативното изпълнение на реални или финансови инвестиции. В същото време се препоръчва да се оптимизира съотношението на обемите на реалните и финансовите инвестиции в процеса на разработване на подходяща корпоративна политика въз основа на редица фактори: функционалната ориентация на предприятието, етапът от жизнения цикъл на предприятието , размера на предприятието, естеството на стратегическите промени в оперативната дейност на предприятието, прогнозния лихвен процент на финансовия пазар, прогнозния темп на инфлация.

Инвестиционният проект е планиран и реализиран набор от мерки за инвестиране на капитал в различни отрасли и области на икономиката с цел неговото увеличаване. По форма това е набор от документи за обосноваване на икономическата целесъобразност, обема и времето на капиталовите инвестиции, включително необходимата проектна и разчетна документация, разработена в съответствие със законодателството на Руската федерация и надлежно одобрени стандарти (норми и правила), като както и описание на практически действия за реализиране на инвестиции (бизнес план).

Всички финансови източници на инвестиции се делят на собствени (вътрешни) и външни. ДА СЕ собствени средства на предприятия и организации, изпълняващи инвестиционни проекти, включват: амортизационни отчисления на съществуващи фондове (за тяхното обновяване); печалба от производствени и стопански дейности, насочени към развитие на производството; суми, получени от застрахователни дружества под формата на обезщетения за щети в резултат на природни бедствия и аварии; средства от продажба на ненужни излишни дълготрайни активи и обездвижване на излишни оборотни средства; средства от продажба на нематериални активи (държавни ценни книжа, ценни книжа на други предприятия, патенти, права на собственост върху промишлени дизайни на продукти, методи на производство и др.). Собствените източници на инвестиции на предприятията и организациите също включват средства, привлечени от тях от други източници: средства, получени в резултат на емитиране и продажба от инвеститора на акции и други ценни книжа; средства на други предприятия и организации, участващи в инвестиционния проект, на правата на партньори и при подходящи условия за участие в разпределението на дивиденти; средства, предоставени от висши холдингови и акционерни дружества, промишлени и финансови групи на безвъзмездна основа; държавни субсидии, различни видове парични вноски и дарения от регионалните и местните бюджети, фондове за подпомагане на бизнеса и др., предоставяни безвъзмездно. Към външни източници на инвестициивключват различни форми на заемни средства, както и: разпределения от федералния, регионалния и местния бюджет, различни фондове за подпомагане на предприемачеството, предоставени безплатно; чуждестранни инвестиции, предоставени под формата на финансово или друго материално и нематериално участие в уставния капитал на съвместни предприятия.

Инвестиционната стратегия е част от цялостната финансова стратегия на предприятието, чиято основна цел е рентабилно инвестиране на средства и навременно и пълно обновяване на нетекущите активи на предприятието. Първоначалната предпоставка за формирането на инвестиционна стратегия е общата стратегия за икономическо развитие на компанията (фирмата). Спрямо него инвестиционната стратегия има подчинен характер и трябва да е съобразена с него по отношение на целите и етапите на изпълнение. Инвестиционната стратегия се разглежда като един от основните фактори за осигуряване на ефективното развитие на компанията в съответствие с избраната от нея обща икономическа стратегия.

Класификацията на инвестиционните стратегии на предприятията включва идентифицирането на така наречените „чисти“ (ако има само един мотив) и „смесени“ инвестиционни стратегии (ако са посочени повече от един мотив). Всички „чисти“ стратегии са типични, а смесените се мотивират като „поддържане на мощности с интензификация“ и „модернизация на производството“, „разширяване на производството с актуализиране на продуктите“ (имайте предвид, че те се използват дори малко по-често от „чисти“ ” инвестиционни стратегии, съответстващи на втория мотив), „интензификация и модернизация на производството с разширяването му” и „поддържане на капацитет с актуализиране на продуктите”.

Ако степенуваме мотивите на инвестиционната дейност според тяхната „прогресивност“, от сравнително консервативното „поддържане на капацитет“ до „пускане на нови продукти“, тогава видовете „чисти“ инвестиционни стратегии могат да бъдат определени като: консервативни (съответният мотив за инвестиционната дейност е „поддържане на капацитет“); екстензивни („разширяване на съществуващо производство“); интензивни („интензификация и модернизация на производството”); прогресивен („пускане на нови продукти“). „Смесените” видове стратегии включват: консервативно-интензивни („поддържане на капацитет с интензификация и модернизация на производството”); екстензивно-прогресивен („разширяване на производството с обновяване на продукта“); екстензивно-интензивен („разширяване на производството с неговата интензификация и модернизация”); консервативно-прогресивен („поддържане на капацитет при актуализиране на продукти“).

Методите, използвани при оценката на инвестиционните проекти, могат да бъдат разделени на две групи в зависимост от отчитането на времевия параметър: такива, базирани на дисконтирани оценки (нетна настояща стойност, индекс на възвръщаемост на инвестициите, вътрешна норма на възвръщаемост, модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост, дисконтирана период на изплащане на инвестициите) и въз основа на счетоводни оценки (срок на изплащане на инвестициите, коефициент на ефективност на инвестициите).

Контролни въпроси

1. Какво представляват инвестициите и какви са основните им видове?

2. Как се характеризира инвестиционната дейност на едно предприятие?

3. Какъв критерий е в основата на разделянето на инвестициите на преки и портфейлни? Как се сравняват тези форми на инвестиции с реалните и финансовите инвестиции?

4. Какви фактори трябва да се имат предвид при избора на инвестиционни проекти?

5. Какви критерии за оценка на инвестиционни проекти познавате? Дайте кратко описание и оценете обхвата на използване на всеки инвестиционен критерий.

6. Как нивото на инфлация влияе върху показателите за изпълнение на инвестиционните проекти?

7. Трябва ли да се приеме 15-годишен проект, изискващ инвестиция от $150 000, ако не се очакват приходи за първите 5 години, а годишният доход от $50 000 се очаква за следващите 10 години?

УЧЕБНА СИТУАЦИЯ

Канадската компания Agrimax Inc. се ангажира да инвестира 168 милиона долара. в разработването на технологии, базирани на руското „откритие“ - автономен източник на енергия, базиран на материали като кварцов пясък. Договорът за тези инвестиции беше подписан през февруари 200X г. в присъствието на руския министър-председател и канадския му колега. Едва ли биха предположили, че официалната наука смята „откриването“ на чиста вода за шарлатанство.

Авторите на проекта - специалисти от Волгоградския научно-производствен център "ГРУС" - не успяха ясно да обяснят същността на своето откритие на специална пресконференция. Освен това изобщо нямаше научни публикации по посочената тема. Междувременно авторите на проекта ще получават възнаграждения от изграждането на две нови централи (по една в Русия и Канада) за внедряване на „технология за алтернативна енергия“. Като цяло бизнесът на Кацабанис, собственик на Agrimax Inc., по никакъв начин не е свързан с високите технологии.

Въпроси:

1. Какъв тип инвестиция е включена в описания проект?

2. Колко перспективен е този инвестиционен проект?

3. Какви рискове крие реализацията на този инвестиционен проект?

1. Баранов В.В. Финансово управление / V.V. Баранов. – М.: Дело, 2002.

2. Мелкумов Ю.С. Икономическа оценка на инвестиционната ефективност и финансиране на инвестиционни проекти / Я.С. Мелкумов. – М.: Финанси и статистика, 1997.

3. Лимитовски М.А. Основи на оценката на инвестиционни и финансови решения / M.A. Лимитовски. – М.: ДеКА, 1997.

4. Четиркин Е.М. Финансов анализ на индустриалните инвестиции / E.M. Четиркин. – М.: Дело, 1998.

5. Гречишкина М.В. Избор на оптимален инвестиционен вариант (подход за оптимизация) / M.V. Гречишкина, Д.Е. Ивахник // Финансово управление. - 2006. - № 3. – С. 82-96.

6. Ковальов В.В. Методи за оценка на инвестиционни проекти / V.V. Ковальов. - М., 2004.

Приемането на всяко инвестиционно решение задължително е свързано с оценка на икономическата ефективност на проектите. В същото време често възниква въпросът кои параметри на ефективност и кои критерии да се предпочитат. Например, кое е по-важно: по-малък риск или по-голяма ефективност? Следователно необходимостта от системен подход към решаването на този проблем е очевидна. Имаме нужда от обективни методи за оценка на инвестиционни проекти, които да отчитат икономическата, индустриалната, социалната, екологичната и дори политическата ситуация във всеки отделен случай. В същото време, говорейки за факторите на околната среда, не трябва да забравяме фактора време.

Основни методи за оценка на инвестициите

Едно от основните изисквания към предприятието в пазарни условия е способността му да създава добавена стойност, която включва заплати на служителите, лихва по заем, печалба и минимални задължения към акционерите. Ако предприятието няма тази способност, тогава, след като е загубило своята конкурентоспособност, то е изтласкано от пазара.

Компанията се развива благодарение на нарастването на нетния доход, който се формира от нетната печалба (обогатяване на собственика) и амортизационните разходи. Следователно, като критерий за ефективност, можем да разгледаме стойността на съотношението на добавената стойност и капитала, изразходван за нейното създаване, и колкото повече печалба (услугите или продуктите трябва да са с високо качество) предприятието има на единица себестойност , толкова по-конкурентно ще бъде.

Някои методи се основават точно на този критерий за ефективност. Те включват методи за приходи (ефективни) и разходи:

Методът на разходите се основава на анализ на разходите, свързани с проекта. Те дават възможност да се оцени годишният икономически ефект от даден проект в сравнение с алтернативен.

Печелившият или ефективен метод се основава на анализа на резултатите от инвестициите, тоест печалба (допълнителен, баланс, продукти, годишен икономически ефект. NPV е отражение на абсолютния резултат от инвестициите, а PI и IRR ( вътрешни норми на възвръщаемост), включително коефициент на полезно действие – относителен.

Методите за оценка на инвестиционните проекти, които отчитат фактора време, се разделят на две основни групи: статични и динамични.

Статични разходи, изплащане, печалба, рентабилност) се основават на показатели, използващи счетоводни оценки, например коефициент на ефективност, намалени разходи, период на изплащане, икономически годишен ефект.

Динамичните методи (натрупана стойност, анюитет, дисконтиране) използват индикатори, които се основават на нетна настояща стойност, вътрешна ставка, период на изплащане на проекта, т.е. на дисконтирани оценки.

Методите за оценка на инвестиционните проекти се диференцират и по броя на критериите, използвани при оценката. От тази гледна точка моделите за оценка се делят на нормативни и многофакторни, а методите са еднокритериални и многокритериални.

При многокритериалния метод на оптималност, в допълнение към рентабилността на проекта, има и такива показатели като: стабилност на растежа на капитала, безопасност, риск, период на изплащане, социална и екологична ефективност. Тъй като при нормативните модели оценката се извършва само на базата на финансово-икономически показатели, при многокритериалния метод трябва да се използва многофакторно моделиране.

Ефективността може да се изчисли в прогнозни или текущи цени:

в началния етап на разработване на инвестиционен проект изчисленията могат да се извършват по текущи цени;

ефективността на целия проект като цяло се произвежда както в прогнозни, така и в текущи цени;

За разработване на схема за финансиране и оценка на ефективността на участието в нея се използват прогнозни цени.

Смисълът на общата оценка на инвестиционен проект е да представи цялата информация за последния във форма, която позволява на вземащия решение да направи заключение относно осъществимостта (или нецелесъобразността) на инвестициите. В този контекст особена роля играе икономическата (търговска, финансово-икономическа) оценка.

Методи за оценка на ефективността на инвестиционните проекти- методи за определяне на осъществимостта на дългосрочните капиталови инвестиции в различни обекти (проекти, събития), за да се оценят перспективите за тяхната рентабилност и изплащане.

Изборът на метод за оценка на ефективността на инвестиционен проект може да бъде повлиян от много фактори: позицията на оценителя на проекта, сравнимостта на мащаба на предприятието и проекта, степента на използване на активите на предприятието в проекта , етап на изпълнение на проекта и др. Проектът може да бъде оценен от самото предприятие, външен инвеститор, банка, лизингова компания или държавна агенция, в случай че се очаква държавна подкрепа за проекта.

Общите критерии за търговската привлекателност на инвестиционния проект са „финансова платежоспособност” (финансова оценка), „ефективност” (икономическа оценка) и алтернативни методи за оценка на инвестиционните проекти. На фиг. 2 са представени методи за оценка по всеки от критериите.

В процеса на своята реализация инвестиционният проект трябва да осигури: получаване на приемлива възвръщаемост на инвестирания капитал и поддържане на стабилно финансово състояние, което може да се постигне с помощта на коефициенти на финансова оценка, които са разделени на три основни категории:

· показатели за рентабилност: възвръщаемост на активите, възвръщаемост на инвестирания капитал, възвръщаемост на продажбите, себестойност на продажбите;
· показатели за използване на инвестициите: оборот на активите, постоянен оборот на капитала, оборот на оборотния капитал;
· показатели за оценка на финансовото състояние: коефициент на обща ликвидност, коефициент на бърза ликвидност, общ коефициент на платежоспособност.

Между статистически методиЗа да се определи осъществимостта на влагането на капитал в инвестиционен проект, като правило се използват методи като изчисляване на проста норма на възвръщаемост и изчисляване на периода на изплащане.

Проста норма на възвръщаемост- оценка каква част от инвестиционните разходи се възстановява под формата на печалба през един интервал на планиране. Сравнявайки изчислената стойност на PNP с минималното или средното ниво на рентабилност, потенциалният инвеститор може да стигне до предварително заключение относно целесъобразността от продължаване и задълбочаване на анализа на този инвестиционен проект.

PNP = PE / IZ (1)

Период на изплащане на инвестицията- определяне на продължителността на периода, през който проектът ще работи „за себе си“.

Изчислението се прави чрез постепенно изваждане от общите капиталови разходи сумата на амортизационните такси и нетната печалба за следващия интервал на планиране (обикновено една година). Интервалът, в който остатъкът става отрицателен, означава желания „период на изплащане“.

Основният недостатък на простите методи за оценка на ефективността на инвестициите е пренебрегването на факта, че едни и същи суми на постъпления или плащания, отнасящи се за различни периоди от време, са неравни. Разбирането и отчитането на този факт е изключително важно за правилната оценка на проекти, свързани с дългосрочни капиталови инвестиции. Тези недостатъци се вземат предвид чрез метода на дисконтиране.

Нетна настояща стойност (NPV)се получава чрез дисконтиране на финансовите потоци и определя стойността на бъдещата печалба на проекта в текущия момент за случая на перфектен капиталов пазар.

Където н- продължителността на проекта, изразена в броя стъпки на периода на фактуриране, например в години или месеци, - приходите и разходите по проекта за азстъпка от периода на фактуриране, r- отстъпка.

Положителната стойност на този показател потвърждава осъществимостта на инвестирането на средства в проекта, докато отрицателната стойност, напротив, показва неефективността на тяхното използване.

индекс - индекс на намалена доходност (DPI)определя се по формулата:

където D K е реалната стойност на паричните постъпления на K-та стъпка от изчислението; Z е сумата на инвестицията на K-та стъпка от изчислението; r- отстъпка; n е броят на стъпките в общия период на фактуриране.

Ако стойността на DPI е ? 1.0, тогава проектът се отхвърля, тъй като няма да донесе допълнителен доход на инвеститора. Приемат се за изпълнение проекти с DPI > 1.0.

Сконтиран период на изплащане (DPP)задава се по формулата:

където Z е размерът на инвестицията, насочена към изпълнението на проекта; - средният размер на паричните постъпления от изпълнението на проекта през разглеждания период.

За да използвате метода на нетната настояща стойност за проект, трябва предварително да зададете сравнителния процент. Определение вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)е, че това е процентът на сравнение, при който сумата от дисконтираните входящи парични потоци е равна на сумата от дисконтираните изходящи потоци, тоест:

където r a е последният най-висок дисконтов процент, при който NPV има положителна стойност, r b е дисконтовият процент, при който NPV има отрицателна стойност; в този случай r a трябва да бъде с една точка по-висока от r b (например, ако последният, най-висок дисконтов процент е 17%, тогава r a трябва да бъде равен на 18%), NPV b е нетната настояща стойност при най-високия дисконтов процент r b , при която има положителна стойност , NPV a - нетна настояща стойност при дисконтовия процент r a , при който има отрицателна стойност

Трябва да се има предвид, че изчисляването на дисконтовите проценти е свързано с редица допускания. Например, методът NPV предполага, че структурата и цената на капитала на компанията не се променят през целия жизнен цикъл на инвестиционния проект. В тази връзка те бяха разработени алтернативни методи, което позволява до известна степен да се решат тези проблеми.

Метод на коригиран токразходите се състоят в разделянето на паричния поток на проекта на два компонента: реален паричен поток (т.е. пряко свързан с оперативните дейности на проекта) и „странични ефекти“ (паричен поток, свързан с финансовата политика на компанията). Основният ефект на разпространение е данъчната защита, тъй като използването на дълг намалява данъчните разходи и по този начин увеличава свободните парични потоци от проекта.

Едно от най-важните предимства на метода APV е неговата гъвкавост: той ви позволява да разделяте паричните потоци и да ги оценявате поотделно чрез дисконтиране с подходящи проценти. Също така е възможно да се анализират различните източници на създаване на стойност на проекта. Сред недостатъците на метода са трудността при оценка на намалената стойност на различни финансови ефекти (например фалит, гаранции и др.), както и необходимостта от изготвяне на допълнителна информация. ресурс за оценка на инвестиционния риск

Икономическа добавена стойносте парична оценка на стойността, създадена за инвеститорите за определен период от време от проект, надвишаваща очакваната норма на възвръщаемост на инвестиция с подобно ниво на риск.

Изчисляването на EVA като инструмент за периодична оценка на ефективността на използването на инвестиционен капитал ви позволява да вземате по-информирани решения за разширяване на печеливши области на дейност, а също така помага да се идентифицира неефективното използване на средства в проекти, чиято рентабилност не покрива разходите за набиране на капитал. Тъй като EVA се определя на счетоводна основа, той е обект на това, което е известно като „ефект на фалшива периодизация“, което означава, че стойността на даден актив е фиксирана минус натрупаната амортизация и размерът на капитала, инвестиран в отделен проект, намалява с времето .